6月23日，经过近20天的准备后，佳禾智能科技股份有限公司(以下简称“佳禾智能”，300793.SZ)终于回复了交易所关于公司增发的问询函。在回复问询函之前的6月17日，佳禾智能的股价在开盘后就以19.97%的涨幅涨停。次日，公司股票的交易量也达到了自2019年10月18日上市以来的最高值。不过，此后几个交易日，佳禾智能回吐了部分涨幅，到6月25日收盘，佳禾智能股价较6月16日相比仅上涨了16.60%。

　　佳禾智能是一家专业从事设计研发、制造、销售电声产品的制造商。2020年佳禾智能全年的营收为26.53亿元，行业龙头歌尔股份有限公司(以下简称“歌尔股份”，002241.SZ)2020年智能声学整机方面的收入高达266.74亿元，佳禾智能全年的收入不足行业龙头同类型收入的零头。

　　利润空间下滑募资估值倒挂

　　与歌尔股份类似，佳禾智能也主要是为国内或境外的消费电子品牌代加工电声产品，截至2020末，公司收入的67.38%来自于境外。为了更好的服务境外客户，降低制造成本，提升公司的利润率，佳禾智能在现有的东莞、江西产业园之外，还开始投资建设越南工厂，使得当年公司的在建工程账面余额较2019年相比上涨了144.73%。

　　在建工程方面的投入也使得佳禾智能的资产负债率再一次提升。其实在2019年，佳禾智能首发的时候，公司补充流动资金的募投项目已超额募集了5799.33万元资金，合计募集1.77亿元补充了公司的流动资金；但仅在2019年公司完成首发当年，佳禾智能的资产负债率出现了小幅下滑，到2020年末，佳禾智能的资产负债率再次提升到53.73%，已超过了2018年末公司首发之前50.31%的资产负债率。

　　其实在2019年10月佳禾智能才完成了IPO，彼时佳禾智能发行了20%的股份募集了合计5.08亿元用于产能扩建等项目建设。首发募资投入还未完成，又为何着急再次发行股份募集资金呢？

　　此次发行股份的定价是不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%，发行股份数不超过发行前公司总股本的30%，也即8000.64万股(含)。据《投资者网》了解，A股一般都能满比例发行股份，以8000.64万股(含)计算，佳禾智能若想足额募集到15亿元资金，此次发行股份的股价将达到18.75元/股；若按照基准日均价的8折计算，佳禾智能发行时基准日股价的均价将为23.44元/股，即在发行前，佳禾智能的股价需长期保持在23元/股以上。

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　　值得一提的是，在股价突然涨停之前，公司并未发布相关利好信息，最新发布的重大消息还是6月7日公司拟向特定对象发行股份的预案收到了交易所问询函的通告。在该发行预案中，佳禾智能拟发行不超过30%的股份募集15亿元用于扩建产能等项目建设。

　　其实除了资产负债率快速上涨外，佳禾智能还面临原材料上涨、毛利率下降、公司产品销量下滑等难题。受原材料上涨影响，佳禾智能的销售毛利率已由2018年上市之前的20.14%下降到了2020年末的11.46%；到2021年一季度，佳禾智能的毛利率更是只有7.80%，原材料价格上涨已大幅压缩了利润空间。更值得注意的是，2018年-2020年期间，佳禾智能的电声产品总销量呈明显的下滑趋势，由2018年的3409.05万个下降到了2020年的2649.14万个。

　　资产负债率居高难下，电声产品销量下滑或是佳禾智能拟募资布局可穿戴设备、补充流动资金的重要动力。不过佳禾智能此次拟募资建设项目的总投资高达15.93亿元，其中拟以募集资金投入的金额为15亿元。在此次募资计划中，佳禾智能拟募集3.5亿元用于补充流动资金，加上其他非资本性支出，此次募集资金视同非资本性支出金额在总募资中的占比为29.69%，勉强未超过30%的红线。

　　6月18日佳禾智能股票的交易金额达到5.37亿元，抖客网，换手率高达27.58%，而截至日前，公司的市值并未超过50亿元，流通市值更是不足20亿元。在6月17日股价涨停之前，佳禾智能股票的交易并不活跃，自2021年开始，单个交易日的交易金额长期低于5000万元，换手率也不足2%。